公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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