近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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