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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方"通(tōng)缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位、主要(yào中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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