4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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