4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)5公里是多少米 5公里是多少步业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐5公里是多少米 5公里是多少步饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(z5公里是多少米 5公里是多少步ài)的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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