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为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％，而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕p>

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积(jī为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％，而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　华泰(tài) | 宏观：？4月中国宏观数据预(yù)览——增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显