王剑，CFA

　　每(měi)次银行(xíng)股跌(diē)至过度低(dī)估时(shí)，股息率相(xiāng)应提升，会吸引绝对(duì)收益资金买入，股价也逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期(qī)，银行股(gǔ)已(yǐ)上涨半年(nián)，又一次因(yīn)绝对收益资(zī)金追逐匚字旁的字有哪些，区字旁的字(zhú)高股息而(ér)上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业经营层面，也已经悄然发(fā)生一些(xiē)向好的变(biàn)化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动(dòng)之谜

　　如果大家觉(jué)得银行股(gǔ)是这几(jǐ)天(tiān)才开始上涨，那么就大错特错了。事实是：

　　银(yín)行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经(jīng)持续上(shàng)涨(zhǎng)了足足半年时间(jiān)了(le)……

　　这段(duàn)时间的银行股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可(kě)观(guān)。当然，中间也不(bù)是一(yī)帆(fān)风顺，2022年10月银行(xíng)股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过(guò)完2023年春节后，却(què)冲高回落，调整了(le)近两个月时间，跌幅不大，不到(dào)10％。然后于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这(zhè)种事情并不是第一次发生。过去银行股的大(dà)行情(qíng)，都是在悄(qiāo)无声息(xī)中默默(mò)上涨的，因为银行(xíng)股平时关注度并(bìng)不高(gāo)。等到(dào)因几根大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次(cì)类似的(de)事情是2014年。或许经历(lì)过的人都(dōu)能(néng)记得，2014年11月，因(yīn)为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降(jiàng)准），金融股拔地(dì)而起。但在此之前(qián)，银行指标大约在3月(yuè)见(jiàn)底，然后(hòu)不声不响(xiǎng)地开始回升，到11月时(shí)，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情(qíng)况(kuàng)：没有明确利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部(bù)爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容(róng)易(yì)，因为很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性(xìng)利好，那么只能从(cóng)资金面去猜测：可(kě)能(néng)是估值便宜到很多资金愿意出手(shǒu)了。由于银行(xíng)盈(yíng)利(lì)能力非(fēi)常稳定，估值低往往意味着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳定(dìng)，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低(dī)至(zhì)一定水平时(shí)，股息(xī)率(lǜ)就会非常(cháng)诱人。比如近年来，大行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以下(xià)，那么(me)计算(suàn)出(chū)来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常可观(guān)。

　　这(zhè)就好比(bǐ)一只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收(shōu)取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如(rú)果股(gǔ)价再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由(yóu)于ROE已在底(dǐ)部，近期(qī)很难(nán)再(zài)降了(le)。因此(cǐ)，这就非(fēi)常(cháng)像一张可转债(zhài)，其市价下跌时，会有个估值下(xià)限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来(lái)了。如(rú)果这张“可(kě)转债”的(de)票息(xī)率高(gāo)到(dào)一定程度，显著高过一(yī)些资(zī)金的(de)成本，那(nà)么这些资金自然愿意(yì)参与。

　　这样，银行股(gǔ)就形成一个隐形的(de)“估值底(dǐ)”，当估值低至一定水平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱(yòu)人，就会(huì)有人参(cān)与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在(zài)某(mǒu)些(xiē)情(qíng)况下会(huì)被打破(pò)，即因为一些负面因素的存(cún)在(zài)，导(dǎo)致市场(chǎng)先生觉得银行股的估(gū)值或盈利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股那(nà)种(zhǒng)悄无声(shēng)息的底部(bù)，可(kě)能并没有什么实质(zhì)利好，就是有些看中股息率的(de)资金默(mò)默买入，把底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什么(me)样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股(gǔ)票型公募基金为代(dài)表的(de)机(jī)构投资者。因为他们(men)的考核(hé)要求是相对收益，因此在大多数时候，他们(men)不(bù)会(huì)因为股息率诱人而买入，他(tā)们(men)的任务是战胜自己(jǐ)基金的基准(zhǔn)，或者战胜可比(bǐ)基(jī)金(jīn)同仁(rén)。所以，即使股(gǔ)息率高，他们(men)也很难(nán)做出赚取股息率(lǜ)的(de)决策，这不是(shì)他们的考核(hé)目标。

　　因此，银行股从(cóng)底(dǐ)部开始悄(qiāo)悄(qiāo)上涨的这段时(shí)间，公募基金参(cān)与很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证：从33家银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越大，比(bǐ)重(zhòng)越高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他类似考核的机构(gòu)投资者也是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确(què)实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大(dà)部(bù)分A股银(yín)行股的基(jī)金持仓(cāng)比例是(shì)下(xià)降的(de)，有(yǒu)些(xiē)个股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单位(wèi)：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度(dù)，银行指数走了个过山车，先(xiān)是上涨，然后(hòu)春节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工智能概(gài)念股大涨，因此机(jī)构投(tóu)资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加(jiā)速。春节后的(de)这(zhè)段时间(jiān)，银行股刚好和(hé)人工智能走出了(le)一个完美的(de)“对称”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外(wài)资(zī)、自营、保险、资管等(děng)，则可能是买入的。因为这些(xiē)资金不考核(hé)相对收益，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有(yǒu)可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买(mǎi)入的因素中，资金成本(běn)应(yīng)该是个(gè)重要因素。目前，我国近期市(shì)场(chǎng)利率较低、资金充(chōng)沛，其他可替代的投资机会(huì)较少，因(yīn)此股息率显得诱(yòu)人。同(tóng)时，美(měi)国加(jiā)息接近尾声，他们的资金成本也有望下行，我国高(gāo)股息股(gǔ)票(piào)也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确(què)实在买入大(dà)行，并且数量还(hái)不(bù)少。不过保险资(zī)金却是有(yǒu)进有出，这(zhè)一(yī)点有点与我们预期(qī)不(bù)符。基匚字旁的字有哪些，区字旁的字金主要在卖出。此外，还有些一(yī)般法人(rén)、其他投资者在(zài)买(mǎi)入。

　　（一(yī)季度各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿(yì)股；来源(yuán)：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大(dà)致成立，即：在银行股(gǔ)估值(zhí)极低的时候，追求(qiú)绝(jué)对收益的资金(jīn)买入了(le)高(gāo)股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图上也可以清(qīng)晰(xī)看到这一点：

　　因此，这次行情，和历(lì)史(shǐ)上很多次银(yín)行底部(bù)启动一样，很可能是青睐高股息率(lǜ)的资金，买入(rù)低(dī)估值(zhí)、高股息率的银行股。而他们的口(kǒu)味与公(gōng)募基金刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了(le)过(guò)去半年的(de)银行(xíng)股行情，是追(zhuī)求(qiú)绝(jué)对收(shōu)益的资(zī)金，买入了高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)的(de)银行股(gǔ)。眼下，很多银行股股息率依然较(jiào)高，而资金面依然(rán)宽松，那么这些高(gāo)股息(xī)率股票(piào)对绝(jué)对收(shōu)益资金依然是(shì)有吸引力的。

　　那(nà)么(me)在银行业的经营层面(miàn)，有没(méi)有(yǒu)实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提出(chū)，过去三年期(qī)间的一些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象(xiàng)，银行(xíng)业将要进入新的(de)均(jūn)衡格(gé)局。比如，在普惠小微领域，过去几年大行(xíng)承担了一些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微(wēi)信贷的(de)增(zēng)长非常快，投(tóu)放(fàng)利(lì)率很低，这对(duì)小微金融市场格局造成(chéng)了较大(dà)影响，尤其是对一些原(yuán)来(lái)从(cóng)事小(xiǎo)微业务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融(róng)逐(zhú)步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金融服(fú)务质量(liàng)的(de)通知(zhī)》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整(zhěng)。比如，不再(zài)提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万(wàn)元以下小微企业贷款同比增速不低(dī)于(yú)各项贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)增速，有(yǒu)贷款余额的(de)户数(shù)不(bù)低(dī)于上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除了小微金融领域，其他(tā)方面(miàn)的(de)工(gōng)作要求也陆续从(cóng)过去(qù)三年的(de)阶段性政策，慢慢(màn)回(huí)归至常态化。

　　而银行业这几年由(yóu)于(yú)净息差显著回落，盈(yíng)利能力也(yě)渐渐(jiàn)接近合理利(lì)润底线。因为(wèi)银行业需要留存一(yī)定的(de)利润用(yòng)于补(bǔ)充资本，进而支持(chí)下一期的信贷投放，因此利润并不(bù)是越低越好，需(xū)要维持一个合理利润。而(ér)目前盈利能力已经接近这一底线，所以政策也会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合(hé)理利润和合(hé)理息(xī)差

　　可见，行业的一些情(qíng)况已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那(nà)么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入(rù)高股息(xī)股(gǔ)票(piào)的投资者中，真有些(xiē)先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不(bù)一样的味道(dào)？

　　本文为金(jīn)融业研究(jiū)方(fāng)法探讨。本文(wén)不是证券研(yán)究报(bào)告(gào)，不构成任何投资建(jiàn)议(yì)，涉及个股(gǔ)也仅为(wèi)举例或陈述事实之(zhī)用，不代(dài)表(biǎo)我们(men)对他(tā)们的(de)证券或产(chǎn)品(pǐn)的推荐。具体(tǐ)投资建议请参考我(wǒ)们的(de)研究报(bào)告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 匚字旁的字有哪些，区字旁的字