事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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