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　　金融(róng)界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中标(biāo)利(lì)率(lǜ)有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金(jīn)面(miàn)可(kě)能造成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将下(xià)调，四(sì)大国有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可(kě)减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及向金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银(yín)行调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下(xià)调人民币存款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国(guó)利率(lǜ)体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格意(yì)义(yì)上并非真的降息(xī)。归(guī)根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）裤子175是几个xong>存款利率调降背(bèi)后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民(mín)储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息(xī)差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保(bǎo)护(hù)银行净息(xī)差。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基本(běn)面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组裤子175是几个x(zǔ)合的延续(xù)，意(yì)味(wèi)着(zhe)长(zhǎng)端(duān)利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将占优。