来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事rong>3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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