4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：选择复句例子十个，选择复句例子5个>预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(k选择复句例子十个，选择复句例子5个āi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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