2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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