金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(6千克等于多少斤 6千克是多少磅huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)6千克等于多少斤 6千克是多少磅疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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