金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

<早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称/p>

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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