金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升(shē一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ng)，年末可能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求。

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