2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)siki老师是哪个大学的？的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōnsiki老师是哪个大学的？g)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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