5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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