私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(m梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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