近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思太首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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