金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续兰州女人为什么戴头巾性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气(兰州女人为什么戴头巾qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qi兰州女人为什么戴头巾ú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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