美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工(gōn循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思g)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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