文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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