近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司(sī科兴是美国的还是中国的)股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些(科兴是美国的还是中国的xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁科兴是美国的还是中国的(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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