调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于苏州是几线城市呢美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减苏州是几线城市呢弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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