金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(y耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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