2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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