金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼>

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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