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为什么球星都觉得梅西是最佳申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款为什么球星都觉得梅西是最佳利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。为什么球星都觉得梅西是最佳ong>在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。