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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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