4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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