事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(蒙古女人为什么不能碰biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响蒙古女人为什么不能碰(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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