文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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