事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(b偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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