事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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