近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng2197的立方根是多少，216的立方根是多少)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者2197的立方根是多少，216的立方根是多少(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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