事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收一厢情愿是什么意思窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题一厢情愿是什么意思(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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