5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要(y柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹ào)认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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