4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xín一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句g)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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