2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的(de)目(m朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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