王剑(jiàn)，CFA

　　每次银(yín)行股跌(diē)至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价(jià)也逐步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已(yǐ)上涨半年，又一次(cì)因(yīn)绝(jué)对(duì)收益资金追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银(yín)行(xíng)业经营层(céng)面，也已经悄然发(fā)生一些(xiē)向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股是这几(jǐ)天(tiān)才开始上涨，那么(me)就大错特错了。事实(shí)是(shì)：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨(zhǎng)了足足半(bàn)年时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其(qí)中部分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到(dào)50％以上，非常可观。当然(rán)，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月(yuè)银行(xíng)股快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲(chōng)高(gāo)回落，调整了近两个月时(shí)间，跌幅不大，不到(dào)10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一(yī)次(cì)发生。过去银行股的大行情，都(dōu)是(shì)在悄无声息中默默上涨的，因为银行股平(píng)时关注度(dù)并(bìng)不高。等(děng)到因几根大线性(xìng)而吸引(yǐn)大家来关注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事(shì)情是2014年。或许经历过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次(cì)比(bǐ)较意外的“双降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在此之(zhī)前，银(yín)行指标(biāo)大约在3月见底，然后不声不响地(dì)开始回升，到11月(yuè)时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有类(lèi)似的情况：没有明确利好，没(méi)有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部(bù)爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容(róng)易，因为很难(nán)验证(zhèng)。如果确实没有实质性利好，那么只能(néng)从资金面(miàn)去猜测：可能是估(gū)值便(biàn)宜到很(hěn)多资(zī)金愿意(yì)出手了。由于银行盈利能(néng)力非(fēi)常稳定，估值(zhí)低往(wǎng)往意味着股息(xī)率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定(dìng)，PB越低则(zé)股(gǔ)息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一(yī)定水平(píng)时，股息(xī)率就(jiù)会非(fēi)常诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红(hóng)率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计算出来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这(zhè)就好比一只票息(xī)率(lǜ)6.6％的(de)可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还(hái)能享受资本利得。当然，如(rú)果股价再跌，或(huò)盈(yíng)利能(néng)力(lì)（ROE）、分红率(lǜ)下(xià)降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期很难(nán)再降(jiàng)了。因此，这就(jiù)非(fēi)常像(xiàng)一张(zhāng)可转债，其市价下(xià)跌时，会有个估(gū)值下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投(tóu)资价值(zhí)就出来了(le)。如果这(zhè)张(zhāng)“可转债”的(de)票息率高到(dào)一定程度，显著高过一些资(zī)金(jīn)的成本，那么这些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股就形(xíng)成一(yī)个隐形(xíng)的(de)“估(gū)值底”，当估值低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率诱人，就(jiù)会有(yǒu)人参与。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在某些(xiē)情况下会被打破，即因为一些负(fù)面因素的存在，导致市场先生觉得(dé)银行股的估(gū)值或盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄(qiāo)无声息(xī)的(de)底部(bù)，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看(kàn)中(zhōng)股息率(lǜ)的资金默默买入，把底(dǐ)部给买(mǎi)出来了(le)。

　　这是些什么(me)样的资金呢？

　　首(shǒu)先可(kě)以排除(chú)的就是以(yǐ)股票型公(gōng)募基金为代表的机(jī)构投资(zī)者。因为他(tā)们的考核要求是相对收益，因此在大多(duō)数时候，他们不会因为(wèi)股息率(lǜ)诱人(rén)而(ér)买入，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准，或者战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取(qǔ)股息率的决策，这(zhè)不是他们的(de)考(kǎo)核目标。

　　因此，银行(xíng)股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时(shí)间(jiān)，公(gōng)募基金参与很(hěn)低，这次(cì)也不例外(wài)。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底(dǐ)基金持仓比重来看，比重越低，期间（过去(qù)半(bàn)年(nián)，后同(tóng)）涨(zhǎng)幅(fú)越大，比重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考(kǎo)核的机构投资(zī)者也是(shì)类似。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年(nián)第一季(jì)度较(jiào)上年(nián)末，大(dà)部分(fēn)A股(gǔ)银(yín)行股的(de)基(jī)金持仓比(bǐ)例(lì)陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比重(zhòng)降(jiàng)幅(fú)；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山车，先是上涨，然(rán)后(hòu)春节后下跌（这段(duàn)时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可能是卖出(chū)银行等股(gǔ)票，换仓至计算机股票）。到了(le)4月初，人工智(zhì)能等板块行情回落(luò)后(hòu)，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春节后的(de)这段时间，银行股刚好和人工(gōng)智能走出了一个完美(měi)的(de)“对(duì)称”走势(shì陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)。

　　而其他投资者，比如个(gè)人、外资、自营、保险、资(z陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文ī)管等，则可能是买入的。因为这些资(zī)金不考核相对(duì)收益，更多的是追求绝(jué)对收益(yì)，因(yīn)此有可能(néng)是高股息股(gǔ)票(piào)的青睐者。

　　而决定(dìng)他们买入(rù)的因素中，资(zī)金成本应该是(shì)个(gè)重要因(yīn)素。目(mù)前，我(wǒ)国近期(qī)市场利(lì)率(lǜ)较低(dī)、资金(jīn)充(chōng)沛，其他可替代的投资机(jī)会较少，因此股息率显得(dé)诱人。同时，美国加息接(jiē)近尾声，他们的资金(jīn)成本也有望(wàng)下行，我国高股息股票也(yě)有吸引力。

　　然(rán)后我们通(tōng)过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看，外资确实(shí)在买入大行，并且数量还不少。不过保险资金(jīn)却是有进有出，这一点有点与我们预期(qī)不符。基金主要(yào)在卖出。此外，还有些(xiē)一般法人、其他投资者在(zài)买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持(chí)股变(biàn)化数(shù)；单(dān)位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大(dà)致成立，即：在银行(xíng)股估值极(jí)低的时候，追求绝(jué)对收益的资金买入了高股息率的(de)个股。

　　从(cóng)散点图(tú)上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银行(xíng)底部启动(dòng)一样，很可能是(shì)青睐高(gāo)股息率(lǜ)的(de)资金，买入低估值、高(gāo)股息(xī)率的银行股。而他(tā)们的口味与公(gōng)募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变化(huà)

　　以(yǐ)上分析(xī)，说(shuō)明了过去半(bàn)年的银行股行(xíng)情，是追求绝对收益的资(zī)金，买入了(le)高股息(xī)率的银行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很(hěn)多银行股股(gǔ)息率依然(rán)较高，而(ér)资金面依然(rán)宽松，那么这些(xiē)高股息(xī)率股票(piào)对绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行(xíng)业的经(jīng)营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三年期间(jiān)的一(yī)些特殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹(jì)象(xiàng)，银(yín)行业将要进入新的均衡格局(jú)。比如，在普惠(huì)小微领域，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠(huì)小微(wēi)信贷的增长非常(cháng)快(kuài)，投放利率很(hěn)低(dī)，这对小微金融市场格局造成了(le)较(jiào)大影响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从事小微(wēi)业务(wù)的中(zhōng)小银(yín)行造(zào)成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金(jīn)融逐(zhú)步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅(tīng)发(fā)布《关于2023年(nián)加力(lì)提升小(xiǎo)微企业金融服务质量(liàng)的通(tōng)知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授信总额1000万(wàn)元以下小微企业贷款同比(bǐ)增(zēng)速不低于(yú)各项贷款同比增速(sù)，有贷款余(yú)额的户数(shù)不低于上年同期水平）要求，不再刚性(xìng)要(yào)求降低小微信贷利率，而是要(yào)求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融(róng)领域，其他方面(miàn)的工作要求也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净(jìng)息差显著回落(luò)，盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需要留存一(yī)定的(de)利润用于补(bǔ)充资本，进而支持下一期的(de)信贷投放，因此(cǐ)利润并不(bù)是越低越好，需要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而(ér)目前盈利能力已经接近这一(yī)底线，所以政策(cè)也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理利(lì)润和合理息(xī)差(chà)

　　可(kě)见，行业的(de)一些情况(kuàng)已(yǐ)经(jīng)悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅(xiù)到了(le)不一样的味道？

　　本文(wén)为金融业研究方(fāng)法探讨。本文不是证券研究报(bào)告，不构(gòu)成任何投资建议，涉及(jí)个股也(yě)仅(jǐn)为举例或陈述事实之用(yòng)，不代表我们对他们的证券或产(chǎn)品的推荐。具(jù)体投(tóu)资(zī)建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文