私(sī)募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429080305991.png">

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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