金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi厦门是几线城市呢)有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qi厦门是几线城市呢án)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影厦门是几线城市呢响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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