文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流动性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外(wài)，参(cān)考近(jìn)期票据(jù)利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增(zēng)的态势(shì)。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投(tó冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗u)放(fàng)，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交(jiāo)量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然(rán)上(shàng)周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一(yī)般较低，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易(yì)，预计利率以冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗震荡(dàng)走势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗