4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

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　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》