平安首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫情(qíng)冲击期间创下(xià)的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和(hé)直接融资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券到期(qī)规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资(zī)规(guī)模(mó)同比多(duō)增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余发行额度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大(dà)问题仍(réng)然(rán)在于(yú)居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷(dài)需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)人次是指什么，人次是单位吗期(qī)贷款在一(yī)季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另一方(fāng)面，表内票(piào)据(jù)维持低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月(yuè)初以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快(kuài)推进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实体经济的可持(chí)续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势影响(xiǎng)较大，或是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)因。在(zài)贷款扩张(zhāng)的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增(zēng)速有所回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火热、居民(mín)提(tí)前(qián)偿还房贷规模(mó)较(jiào)高，其驱(qū)动因素(sù)更(gèng)多是家庭资产的(de)再配(pèi)置，流向消费(fèi)规模可(kě)能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相(xiāng)关高频开工率和重大项目开工金(jīn)额数据(jù)看，财政对实(shí)体经济支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)若财政基(jī)建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国经济环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看(kàn)，货币政策对实体经济的支持(chí)还是(shì)比较有(yǒu)力的。即便(biàn)按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年(nián)录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动用等方式(shì)扩(kuò)大总需求，夯实经济回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融(róng)存量(liàng)同(tóng)比增速持(chí)平于上月的10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基数效应(yīng)，以及今年一季度“开门红(hóng)”期间社融月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多(duō)亿的(de)亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤降的(de)主要拖累。2023年(nián)4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以(yǐ)来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿(yì)元）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币(bì)汇(huì)率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融(róng)资和直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直(zhí)接融资(zī)同(tóng)比缩量，继续(xù)小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非(fēi)金融企业(yè)境内股票融(róng)资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节后，企(qǐ)业(yè)贷款发行规模持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月(yuè)推出(chū)的(de)500亿元民营(yíng)企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使(shǐ)用(yòng)，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今(jīn)年前(qián)4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资规模较(jiào)去(qù)年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算(suàn)数据(jù)看，2023年人次是指什么，人次是单位吗(nián)政府债融资的总(zǒng)体规模(mó)与去年相当。但不同之(zhī)处在(zài)于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的(de)地方债额度，且提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿(yì)。如(rú)果近期下达(dá)地方(fāng)债额度(dù)，按照往(wǎng)年节奏(zòu)，经过(guò)地方政府项目额度分配、预算(suàn)调(diào)整程(chéng)序，剩余批(pī)次地(dì)方债可能至6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空(kōng)档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅新(xīn)增，相(xiāng)比去年同期分(fēn)别(bié)多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿(yì)元，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比(bǐ)18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到弱(ruò)排序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期(qī)贷款(kuǎn)”。具(jù)体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月(yuè)净偿还(hái)规(guī)模达(dá)历(lì)史新高，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但(dàn)略低于(yú)18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮(liàng)眼表现，同比大(dà)幅多(duō)增4071亿元，且创历(lì)史同期(qī)新高。

　　总体(tǐ)看，新(xīn)增人民币贷款的(de)最(zuì)大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不(bù)足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方(fāng)面，表内票据维持(chí)低增长（与去(qù)年(nián)1-5月(yuè)表内票(piào)据(jù)高(gāo)增长形成对比），也(yě)意(yì)味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这(zhè)有助于缓解银(yín)行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续性，能够为(wèi)企业(yè)贷(dài)款利率的(de) 进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升(shēng)。一(yī)方(fāng)面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也有边(biān)际改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿(yì)元(yuán)，而21年(nián)、22年4月(yuè)企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张(zhāng)乏(fá)力，对M2的支(zhī)撑不强。另(lìng)一(yī)方面，居民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次同比少(shǎo)增，其驱(qū)动因素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的规(guī)模(mó)可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存(cún)款利率（据融360监测(cè)数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理(lǐ)财市场(chǎng)需(xū)求火热，居民提前偿还(hái)房贷(dài)规模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款净(jìng)偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是，4月(yuè)财政(zhèng)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在(zài)一定(dìng)影响。但(dàn)结合其(qí)他指标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的(de)支(zhī)持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱，基建投资(zī)相关的高频指标(biāo)出(chū)现了下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率(lǜ)、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大项目开(kāi)工金额(é)同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数(shù)据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持(chí)力(lì)度不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 人次是指什么，人次是单位吗