2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(s首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式huāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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