金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，一周期是什么意思是多少天跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)一周期是什么意思是多少天有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀一周期是什么意思是多少天”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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