调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察(chá)今年(nián)调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zh均码一般是什么码，均码一般是什么码数e)主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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