私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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