金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(ji池子为什么被封杀à)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收池子为什么被封杀入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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